3招速讀招股書 知新股優劣

3招速讀招股書 知新股優劣
冠君產業信託(2778)上市首日大幅跌穿招股價，結束了近期新股首日上市必升的神話。中國銀行(3988)上市後，一些不想與它撞期的公司會陸續上市，預料市場會以較為冷靜的態度評價這些新股。本周不妨還原基本步，談談看招股書要注意的事項，希望有助大家趨吉避凶。
現金流不健康 首日潛水機會大
筆者理解讀者多為業餘投資者，很難有時間看完整本招股書，因此會集中討論一些較「即食」的技巧，幫助大家選股。招股書的附錄一，一向是筆者最愛看的內容之 一，尤其是「合併現金流量報表」。公司既然能夠在主板上市，通常都符合3年盈利紀錄的要求，在財務顧問獻計下，把損益表弄得「好好睇睇」。現金流量報表某 程度上則能反映真面目。
以正在招股的銀河半導體(0527)為例，純利看似年年增長，但過去3年的自由現金流均為負數。自由現金流有各種不同的定義，為方便讀者運用，基本上只需 要把「來自經營活動的現金淨額」減「購買物業、廠房及設備」的金額，餘額就是自由現金流。自由現金流是負數的話，其中兩個最普遍的原因是(一)公司業務發 展迅速，需要大量投資﹔(二)公司經營資金管理不善，導致存貨積壓及應收帳急增。
看市帳率 破市盈率掩眼法
自由現金流連年出現負數，不一定代表公司質素差，還需要觀察其他資料判斷，但可以肯定派息能力不會高，意味防守性低。有一點值得注意，就是上市首日破底或 正在「潛水」的新股，有不少的自由現金流均不大健康。佳邦環球(0471)、卡森國際(0496)、協盛協豐(0707)、中國基建港口(8233)等均 屬此類。
另一個有用的指標是每股有形資產淨值，通常在招股書的「概要」部分可以找到。再以銀河半導體為例，以下限0.7元定價的每股有形資產淨值為0.4元，意味 市帳率為1.75倍。以這家公司的產品檔次，根本不是科技股，只能當工業股看待。1.75倍的市帳率，與其他歷史長得多的工業股比較，實在難言吸引。
市帳率的重要用途之一，是可以幫助避開低市盈率造成的掩眼法。最極端的例子之一是歐美集團(8203)，該公司以6倍歷史市盈率上市，看似合理，但只要把 每股有形資產淨值一算，就會發現市帳率高達5.2倍。天啊﹗純賣知識的微軟，其市帳率都只是5.63倍，賣家具的歐美集團憑什麼與微軟看齊﹖結果當然上市 首日就大幅「插水」。
估值報告 令財技扭曲現形
基於篇幅問題，立即談談最後一個有助選REIT(房地產信託基金)的指標。REIT的招股書附錄，一定有「獨立物業估值師估值報告」，這比什麼概要及風險 因素都重要。以冠君為例，眾所就知其股息率是被財技扭曲了，但附錄五就清楚指出，估計淨物業收益率只有1.75厘﹗買樓收租只有1.75厘回報，不跌穿招 股價才怪﹗
領匯(0823)明顯克己得多，招股書附錄四指出，領匯的物業組合平均初期收益率為6.82厘，事後回顧，這是所有上市REIT中最高的(只計算香港物 業)，難怪其股價表現也最佳。稍後還有一些規模較大的REIT會上市，相信都會用財技扭曲股息率，但只要看看招股書附錄的估值報告，真面目就無所遁形。



買新股看 集資用途保薦人
近日新股遇冷鋒，不少新股的招股反應，大失市場所望，除因市不穩，左右大眾入市意欲外，有說散戶經過多次投資新股「損手」後，對買新股起了戒心。萬信金 融董事總經理許照中，做了超過3年港交所(0388)上市委員會委員，見盡各種千奇百怪的新股申請，他說買新股要認清兩大因素﹕一是「誰是保薦人﹖」; 二是「為何集資﹖」。要是投資者明知新股保薦人口碑欠佳，或是公司明言集資為還債，仍要盲目投資博短炒獲利的話，輸了錢也是「活該」。
許照中雖然是證券行老闆，卻認為投資者如非必要，無謂借孖展買新股，更支持「長獱」好過短炒，反對大眾跟風入市賺快錢，簡直和自己盤生意「唱對台」。
反對短炒借孖展
「買股要考慮自己的負擔能力，無理由因為息口低，經紀又肯按九成，就隨隨便便借百幾萬認購，漠視投資的真正意義。要知道借錢是要還的，不少人為借廉錢買入 幾十手、幾百手新股，最終獲派手數超出原來預算，無端端✈上大筆開支。要是股份掛牌後股價不升反跌，連埋利息，條數分分鐘大得難以想像。」
因此，即使萬信本身亦有做新股孖展生意，但許照中從不鼓勵客戶申請。「賺息賺得幾多，做生意要看長線，鰟客知道你給予的意見出於好意，而非純為賺他們袋內的錢，自然信任你間行，不會隨意跳槽幫襯第二間。」
新股湧現，質素參差，作為上市委員會委員的許照中，差不多每個星期都要審批新股申請，對於新股隱藏的種種問題，更是瞭如指掌。「好多投資者連保薦人做什麼也弄不清，但保薦人其實是新股命脈，質素好壞，直接影響新股的投資價值。」
保薦人為新股命脈
保薦人是新股上市的統籌人，負責確保新股在招股文件內，如實披露公司的財務資料、業務狀和風險因素等。因此，許照中認為，投資者買新股時，必須認清背後「誰是保薦人」，一些信譽較佳，規模較大的保薦人，的確可作為入市指標。
「我不是說大型投資銀行保薦的公司一定好，但起碼他們不會為了賺錢而濫接生意，犯不覑為此賠上自己的國際聲譽。」他續說﹕「但有些中小型投資銀行，他們提 交的上市申請錯漏百出，前後矛盾，根本未有做足審查本份。名牌不一定好，但那些經常捲入問題公司的投資銀行，其保薦的公司質素，絕對值得懷疑。」
除了保薦人的口碑外，公司的集資用途，也是一個值得投資者參考的重要指標。「有些公司集資1億元，講明有一半錢用來還債，或是用作大股東套現，再扣取上市 費用和其他開支，真正留作公司發展的資金，可能餘下1000萬元也沒有。這種完全不顧公司前景，只為快速套現，日後對股東利益有幾大承擔，不用我說都應該 知道。」
集資用途決定公司前景
許照中認為，投資新股是賺是蝕，真的要取決投資者有沒有做足功課。「買股不能單靠彩數，如肯用心研究招股書，細心比較新股與其他同類公司的市盈率、盈利預測及負債比率等元素，定會有清晰的慨念，知道那隻新股值得投資。」
最後，他更提醒投資者，切忌用短炒心態買新股。「好似買建行(0939)，上市時遇覑市不佳，股價下挫好正常，但這不代表公司質素差，只要有耐性，遲早股價會返回合理水平。」