千隻港股 九成不值投資 !

千隻港股 九成不值投資 !
中大副教授蘇偉文 選股先選管理層
近年人氣指數暴漲的中文大學工商管理學院副院長、財務系副教授蘇偉文，不少報章雜誌的財經專欄，皆會看見他的筆舻，每日工作流程中，蘇教授日間回中大兼顧 行政及教學工作，放工後趕回家陪兒子讀書，深宵還要挑燈「趕稿」，每天工作排得密麻麻，睡眠時間僅得4至5小時，連休息時間亦不夠，又如何處理個人財富呢 ﹖蘇偉文指出︰「只會買令自己睡得安心的股票，買入後可以放埋一邊﹗」
千隻港股 九成不值投資
香港逾千隻上市公司中，蘇偉文直言逾九成不值投資，值得翻開年報細心研究的，大約僅得100多隻，而蘇教授的股票組合中，每年只會作一至兩次交易，並以藍 籌股作主力，當中包括「大笨象」匯控(0005)。而蘇教授追求的，只期望組合年回報達10%，他按覑計算機說︰「若果每年升10%，以1萬元投入成本 計，7年後便翻一番﹗」
買股之前 觀察公司業務
在芸芸金融詞彙中，市盈率、市帳率及股本回報率，哪個才是選股最重要因素﹖
蘇偉文指出︰「買股票等於將老本，交託予管理層作投資，所以管理層質素好與壞，才是選股的最重要元素﹗」故此，蘇教授每次作投資決定前，皆會登入網站www.irasia.com，細心瀏覽上市公司最新年報、業績報告、通告及新聞稿等，細心觀察接近一個月，才會再買賣決定。
除了翻閱年報外，蘇教授亦會實地觀察上市公司的業務。舉例說，蘇教授曾到廣州的中行(3988)分行觀察，發現分行內的員工飯堂，原來星期六、日亦照常營 業，由於飯堂菜式售價低廉，一大班中行職員，每逢假日便會攜同親朋戚友，到飯堂內用餐，大量浪費上市公司資源。蘇教授帶覑質疑的神情分析︰「連較開放的廣 州亦如此，相信位於落後地區的中行分行，情會更嚴重﹗」
毋懼宏調 看好內地樓股
股息率是否選股因素﹖蘇偉文認為，對小投資者來說，股息率高與低，可以讓散戶看到管理層質素，亦反映股東對前景信心，蘇教授說︰「派息後要向銀行借貸，多 了銀行作監察，管理層亂來的程度會較低。」那股息率是否愈高愈好﹖他卻搖搖頭說︰「不一定，若管理層突然派高息，可能反映公司缺乏投資機會，未來增長或有 問題﹗」
一眾中資股中，蘇偉文看好房地產股、運輸類股及金融股，而三類股份中，蘇教授首推房地產股，他解釋稱︰「最近宏調措施打壓樓市，但中國人的『有土斯有財』觀念根深柢固 ，即使樓市短暫回落，最終仍會回升。
正如香港人經歷金融風暴後，亦會視樓宇具長線投資價值﹗」蘇偉文亦相信︰「香港業務為主的上市公司，終有一日會從恒生指數中全部剔走﹗」

3招速讀招股書 知新股優劣

3招速讀招股書 知新股優劣
冠君產業信託(2778)上市首日大幅跌穿招股價，結束了近期新股首日上市必升的神話。中國銀行(3988)上市後，一些不想與它撞期的公司會陸續上市，預料市場會以較為冷靜的態度評價這些新股。本周不妨還原基本步，談談看招股書要注意的事項，希望有助大家趨吉避凶。
現金流不健康 首日潛水機會大
筆者理解讀者多為業餘投資者，很難有時間看完整本招股書，因此會集中討論一些較「即食」的技巧，幫助大家選股。招股書的附錄一，一向是筆者最愛看的內容之 一，尤其是「合併現金流量報表」。公司既然能夠在主板上市，通常都符合3年盈利紀錄的要求，在財務顧問獻計下，把損益表弄得「好好睇睇」。現金流量報表某 程度上則能反映真面目。
以正在招股的銀河半導體(0527)為例，純利看似年年增長，但過去3年的自由現金流均為負數。自由現金流有各種不同的定義，為方便讀者運用，基本上只需 要把「來自經營活動的現金淨額」減「購買物業、廠房及設備」的金額，餘額就是自由現金流。自由現金流是負數的話，其中兩個最普遍的原因是(一)公司業務發 展迅速，需要大量投資﹔(二)公司經營資金管理不善，導致存貨積壓及應收帳急增。
看市帳率 破市盈率掩眼法
自由現金流連年出現負數，不一定代表公司質素差，還需要觀察其他資料判斷，但可以肯定派息能力不會高，意味防守性低。有一點值得注意，就是上市首日破底或 正在「潛水」的新股，有不少的自由現金流均不大健康。佳邦環球(0471)、卡森國際(0496)、協盛協豐(0707)、中國基建港口(8233)等均 屬此類。
另一個有用的指標是每股有形資產淨值，通常在招股書的「概要」部分可以找到。再以銀河半導體為例，以下限0.7元定價的每股有形資產淨值為0.4元，意味 市帳率為1.75倍。以這家公司的產品檔次，根本不是科技股，只能當工業股看待。1.75倍的市帳率，與其他歷史長得多的工業股比較，實在難言吸引。
市帳率的重要用途之一，是可以幫助避開低市盈率造成的掩眼法。最極端的例子之一是歐美集團(8203)，該公司以6倍歷史市盈率上市，看似合理，但只要把 每股有形資產淨值一算，就會發現市帳率高達5.2倍。天啊﹗純賣知識的微軟，其市帳率都只是5.63倍，賣家具的歐美集團憑什麼與微軟看齊﹖結果當然上市 首日就大幅「插水」。
估值報告 令財技扭曲現形
基於篇幅問題，立即談談最後一個有助選REIT(房地產信託基金)的指標。REIT的招股書附錄，一定有「獨立物業估值師估值報告」，這比什麼概要及風險 因素都重要。以冠君為例，眾所就知其股息率是被財技扭曲了，但附錄五就清楚指出，估計淨物業收益率只有1.75厘﹗買樓收租只有1.75厘回報，不跌穿招 股價才怪﹗
領匯(0823)明顯克己得多，招股書附錄四指出，領匯的物業組合平均初期收益率為6.82厘，事後回顧，這是所有上市REIT中最高的(只計算香港物 業)，難怪其股價表現也最佳。稍後還有一些規模較大的REIT會上市，相信都會用財技扭曲股息率，但只要看看招股書附錄的估值報告，真面目就無所遁形。



買新股看 集資用途保薦人
近日新股遇冷鋒，不少新股的招股反應，大失市場所望，除因市不穩，左右大眾入市意欲外，有說散戶經過多次投資新股「損手」後，對買新股起了戒心。萬信金 融董事總經理許照中，做了超過3年港交所(0388)上市委員會委員，見盡各種千奇百怪的新股申請，他說買新股要認清兩大因素﹕一是「誰是保薦人﹖」; 二是「為何集資﹖」。要是投資者明知新股保薦人口碑欠佳，或是公司明言集資為還債，仍要盲目投資博短炒獲利的話，輸了錢也是「活該」。
許照中雖然是證券行老闆，卻認為投資者如非必要，無謂借孖展買新股，更支持「長獱」好過短炒，反對大眾跟風入市賺快錢，簡直和自己盤生意「唱對台」。
反對短炒借孖展
「買股要考慮自己的負擔能力，無理由因為息口低，經紀又肯按九成，就隨隨便便借百幾萬認購，漠視投資的真正意義。要知道借錢是要還的，不少人為借廉錢買入 幾十手、幾百手新股，最終獲派手數超出原來預算，無端端✈上大筆開支。要是股份掛牌後股價不升反跌，連埋利息，條數分分鐘大得難以想像。」
因此，即使萬信本身亦有做新股孖展生意，但許照中從不鼓勵客戶申請。「賺息賺得幾多，做生意要看長線，鰟客知道你給予的意見出於好意，而非純為賺他們袋內的錢，自然信任你間行，不會隨意跳槽幫襯第二間。」
新股湧現，質素參差，作為上市委員會委員的許照中，差不多每個星期都要審批新股申請，對於新股隱藏的種種問題，更是瞭如指掌。「好多投資者連保薦人做什麼也弄不清，但保薦人其實是新股命脈，質素好壞，直接影響新股的投資價值。」
保薦人為新股命脈
保薦人是新股上市的統籌人，負責確保新股在招股文件內，如實披露公司的財務資料、業務狀和風險因素等。因此，許照中認為，投資者買新股時，必須認清背後「誰是保薦人」，一些信譽較佳，規模較大的保薦人，的確可作為入市指標。
「我不是說大型投資銀行保薦的公司一定好，但起碼他們不會為了賺錢而濫接生意，犯不覑為此賠上自己的國際聲譽。」他續說﹕「但有些中小型投資銀行，他們提 交的上市申請錯漏百出，前後矛盾，根本未有做足審查本份。名牌不一定好，但那些經常捲入問題公司的投資銀行，其保薦的公司質素，絕對值得懷疑。」
除了保薦人的口碑外，公司的集資用途，也是一個值得投資者參考的重要指標。「有些公司集資1億元，講明有一半錢用來還債，或是用作大股東套現，再扣取上市 費用和其他開支，真正留作公司發展的資金，可能餘下1000萬元也沒有。這種完全不顧公司前景，只為快速套現，日後對股東利益有幾大承擔，不用我說都應該 知道。」
集資用途決定公司前景
許照中認為，投資新股是賺是蝕，真的要取決投資者有沒有做足功課。「買股不能單靠彩數，如肯用心研究招股書，細心比較新股與其他同類公司的市盈率、盈利預測及負債比率等元素，定會有清晰的慨念，知道那隻新股值得投資。」
最後，他更提醒投資者，切忌用短炒心態買新股。「好似買建行(0939)，上市時遇覑市不佳，股價下挫好正常，但這不代表公司質素差，只要有耐性，遲早股價會返回合理水平。」

中 鐵 最 高 $5.78 招 股

中 鐵 最 高 $5.78 招 股
預 測 市 盈 率 21 至 24 倍

【 本 報 訊 】 市 場 消 息 透 露 ， 首 隻 以 「 先 A 後 H 」 形 式 在 中 港 市 場 「 前 後 腳 」 上 市 的 中 國 中 鐵 （ 390 ） ， 其 H 股 計 劃 以 5.03 至 5.78 元 招 股 ， 等 於 08 年 預 測 市 盈 率 21 至 24.1 倍 ， 發 售 33.26 億 H 股 ， 集 資 最 多 192.2 億 元 ， 本 周 五 至 下 周 三 公 開 招 股 。 　 記 者 ： 高 淑 嫻

中 鐵 昨 同 日 訂 出 A 、 H 股 的 招 股 價 範 圍 ， A 股 招 股 價 介 乎 4 至 4.8 元 人 民 幣 ， 發 售 46.75 億 股 ， 集 資 最 多 224.47 億 元 人 民 幣 。 連 同 H 股 部 份 ， 中 鐵 合 共 最 多 集 資 428 億 元 。

中 投 斥 7.8 億 元 認 購

所 謂 「 先 A 後 H 」 ， 其 實 只 是 「 前 後 腳 」 ， 中 鐵 A 股 今 日 國 際 配 售 ， 明 天 公 開 發 售 及 截 止 認 購 ， 12 月 3 日 掛 牌 。 H 股 今 日 至 下 周 四 進 行 國 際 配 售 ， 本 周 五 至 下 周 三 公 開 發 售 ， 12 月 7 日 掛 牌 。 中 鐵 高 層 將 於 今 天 在 港 出 席 投 資 者 推 介 會 。
中 鐵 H 股 的 9 名 基 礎 投 資 者 陣 容 龐 大 ， 包 括 「 香 港 股 神 」 地 （ 012 ） 主 席 李 兆 基 、 新 地 （ 016 ） 大 股 東 郭 氏 兄 弟 、 九 龍 倉 （ 004 ） 主 席 吳 光 正 、 糖 王 郭 鶴 年 、 中 國 人 壽 （ 2628 ） 、 新 加 坡 投 資 機 構 GIC 、 全 球 最 大 對 基 金 Och-Ziff 及 美 國 NBA 休 斯 敦 火 箭 隊 班 主 Leslie Lee Alexander ， 各 斥 資 3 億 元 認 購 ； 中 國 投 資 公 司 則 大 手 出 資 7.8 億 元 認 購 。 9 名 投 資 者 全 部 涉 及 32 億 元 ， 佔 H 股 發 售 規 模 約 兩 成 ， 禁 售 期 一 年 。 中 投 今 年 5 月 趁 美 國 私 募 基 金 黑 石 上 市 認 購 其 新 股 ， 今 次 是 首 度 涉 足 香 港 新 股 市 場 。

比 亞 拆 手 機 本 周 聆 訊

除 了 萬 眾 期 待 的 中 鐵 ， 市 場 仍 有 不 少 大 型 新 股 趕 於 年 底 前 招 股 。 市 場 消 息 透 露 ， 比 亞 （ 1211 ） 把 手 機 零 件 業 務 分 拆 上 市 ， 可 望 於 本 周 四 進 行 聯 交 所 上 市 委 員 會 聆 訊 ， 集 資 78 億 元 。 另 外 ， 內 地 水 泥 和 非 金 屬 材 料 製 造 商 中 材 科 工 ， 亦 會 於 同 日 進 行 上 市 聆 訊 ， 集 資 39 億 至 47 億 元 。 若 通 過 聆 訊 ， 兩 間 公 司 將 於 12 月 招 股 。
至 於 今 日 中 午 截 止 認 購 的 中 國 重 汽 （ 3808 ） ， 統 計 6 間 本 地 證 券 行 ， 合 共 借 出 孖 展 427 億 元 ， 相 當 於 超 額 認 購 46 倍 。

新 股 招 股 時 間 表

重 汽 孖 展 首 日 借 爆

今 年 全 國 重 型 貨 車 銷 量 冠 軍 中 國 重 汽 （ 香 港 ） （ 3808 ） ， 昨 日 開 始 公 開 招 股 。 據 本 報 綜 合 7 家 證 券 行 數 據 ， 首 日 已 錄 得 約 388 億 元 孖 展 認 購 ， 有 證 券 行 更 被 火 速 「 借 爆 」 。 按 重 汽 公 開 發 售 部 份 集 資 約 9 億 元 計 算 ， 已 超 額 認 購 逾 41 倍 。
重 汽 首 日 孖 展 踴 躍 ， 雖 然 證 券 行 均 有 就 重 汽 預 留 資 金 ， 但 有 證 券 行 於 上 午 已 被 「 借 爆 」 。 包 括 輝 立 、 光 大 及 耀 才 等 證 券 行 的 孖 展 額 度 ， 昨 日 已 告 用 罄 。
基 於 近 期 多 隻 新 股 同 期 招 股 ， 重 汽 孖 展 息 率 有 微 升 趨 勢 ， 介 乎 4.45 厘 至 5.4 厘 。 市 場 人 士 估 計 ， 連 同 銀 行 借 出 的 孖 展 金 額 ， 重 汽 公 開 發 售 部 份 很 大 可 能 超 額 100 倍 。

永 發 統 一 月 底 招 股

另 外 ， 市 場 消 息 指 ， 從 上 海 實 業 （ 363 ） 分 拆 出 來 的 永 發 印 刷 ， 昨 日 已 通 過 上 市 聆 訊 ， 預 期 本 月 底 公 開 招 股 ， 下 月 中 掛 牌 ， 惟 仍 須 待 上 實 股 東 於 本 月 26 日 的 股 東 特 別 大 會 上 ， 就 分 拆 表 決 通 過 才 可 作 實 。 路 透 社 則 報 道 ， 台 灣 最 大 食 品 綜 合 公 司 統 一 企 業 ， 分 拆 旗 下 內 地 食 品 及 飲 料 業 務 在 港 上 市 的 計 劃 ， 已 通 過 上 市 聆 訊 ， 集 資 規 模 介 乎 30 億 至 54 億 元 ， 本 月 底 招 股 ， 下 月 中 掛 牌 。
至 於 下 周 一 掛 牌 的 十 友 控 股 （ 033 ） ， 消 息 指 ， 抽 一 手 的 中 籤 率 為 13.3% ， 投 資 者 須 斥 資 2.4 萬 元 、 認 購 8 手 才 可 穩 奪 一 手 。 十 友 公 佈 ， 公 開 發 售 部 份 超 購 24.8 倍 ， 以 招 股 價 上 限 1.5 元 定 價 。

專 家 ： QDII 威 力 勝 直 通 車

港 股 再 跌 千 點 可 撈 底
專 家 ： QDII 威 力 勝 直 通 車

【本 報 訊 】 國 務 院 總 理 溫 家 寶 周 末 突 然 叫 停 港 股 直 通 車 ， 一 眾 專 家 相 信 ， 港 股 今 難 逃低 開 命 運 ， 保 守 估 計 跌 幅 約 500 點 ， 以 上 周 五 收 市 30468 點 計 ， 三 萬 關 岌 岌 可 危 。不 過 ， 他 們 建 議 ， 假 如 一 開 市 出 現 再 瀉 千 點 場 面 ， 可 入 市 低 吸 買 貨 ， 當 中 首 選 本 周染 藍 大 熱 的 中 石 油 （ 857 ） 及 神 華 （ 1088 ） 。 　 記 者 ： 黃 武 榮

雖 然 美 股 上 周 五 止 跌 回 升 ， 重 磅 藍 籌 控 （ 005 ） 及 中 移 動 （ 941 ） 在 美 國 預 託 證 券 （ ADR ） 分 別 較 港 低 1.3 元 及 高 1.6 元 ， 不 過 溫 總 一 言 擊 起 千 層 浪 ， 令 ADR 示 性 消 失 。 東 泰 證 券 研 究 部 董 事 鄧 聲 興 表 示 ， 今 日 開 市 早 段 或 有 一 輪 拋 售 潮 ， 惟 相信 20 天 移 動 平 均 線 （ 現 處 29575 點 ） 具 初 步 支 持 ， 進 取 投 資 者 可 於 此 水 平 入 市 。他 估 計 H 股 沽 壓 較 大 ， 尤 其 早 前 炒 得 烚 烚 的 A 、 H 股 大 折 讓 股 份 ， 及 重 磅 中 資 股 。

QDII 基 金 動 輒 超 購 千 億

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多位 專 家 指 出 ， 溫 總 言 論 心 理 影 響 大 於 一 切 ， 而 資 金 自 由 行 無 論 金 額 或 規 模 ， 皆 遠 不及 基 金 QDII 。 早 前 美 林 證 券 預 計 ， 明 年 投 資 港 股 的 資 金 自 由 行 金 額 約 千 億 元 ， 僅約 現 時 港 股 一 日 成 交 ， 相 對 近 期 認 購 火 熱 、 每 隻 動 輒 超 購 逾 千 億 元 的 內 地 QDII 基金 ， 可 謂 小 巫 見 大 巫 。
雖 然 直 通 車 暫 時 叫 停 ， 內 地 卻 加 快 批 出 更 多 QDII 額 度 ， 包 括 上 周 增 加 豐 中 國 的 QDII 額 度 約 39 億 元 。 截 至 9 月 底 ， 包 括 銀 行 、 基 金 、 保 險 、 券 商 等 在 內 的 QDII 總 額 度 ， 已 達 422 億 美 元 ， 實 際 出 的 投 資 額 109 億 美 元 ， 意 味 最 少 約 2400 億 元 資 金 可 投 資 港 股 。

上 投 摩 根 ： 部 署 買 港 股

上投 摩 根 QDII 基 金 一 名 高 層 向 本 報 透 露 ， 該 行 上 月 完 成 募 集 的 逾 300 億 元 發 售 額 ，將 部 署 買 貨 。 問 及 今 日 大 跌 會 否 入 市 ， 他 未 有 直 接 回 應 ， 只 強 調 每 次 港 股 大 幅 調 整， 皆 為 其 QDII 基 金 買 入 港 股 良 機 。
摩 根 大 通 中 國 證 券 市 場 部 董 事 總 經 理 李 晶亦 回 應 稱 ， 市 場 一 早 預 期 直 通 車 緩 開 通 ， 故 相 信 不 會 對 港 股 構 成 重 大 負 面 影 響 ， 「直 通 車 開 通 前 ， 基 金 QDII 會 續 成 為 主 要 北 水 南 下 渠 道 。 」
工 銀 亞 洲 董 事 黃 遠輝 稱 ， 溫 總 言 論 是 希 望 投 資 者 警 惕 ， 小 心 投 資 ， 他 不 認 為 言 論 會 壓 倒 股 市 ， 但 預 期今 日 港 股 會 低 開 ， 徘 徊 三 萬 點 左 右 。 他 樂 觀 估 計 ， 直 通 車 明 年 初 至 明 年 第 二 季 便 可開 通 ， 但 內 地 透 過 其 他 QDII ， 預 計 仍 有 過 千 億 資 金 流 入 港 股 。

中 行 大 折 讓 H 股 捱 沽

盈 證 券 董 事 謝 明 光 預 期 ， 今 日 大 市 早 段 或 有 一 輪 沽 壓 ， 尤 其 獲 代 辦 直 通 車 服 務 的 中行 （ 3988 ） 及 大 折 讓 H 股 ， 難 免 成 為 重 災 區 。 不 過 他 笑 言 ， 在 「 香 港 股 神 」 李 兆基 效 應 及 年 底 股 市 例 旺 下 ， 港 股 今 倘 低 開 千 點 ， 將 造 就 蠢 蠢 欲 動 的 散 戶 入 市 ， 相 信低 位 承 接 力 甚 強 。
蘋 果 散 戶 調 查 指 數 顯 示 ， 上 周 持 貨 的 散 戶 微 升 3.03 個 百分 點 至 49.26% ； 但 看 好 後 市 人 數 比 例 則 大 跌 16.46 點 ， 至 -2.63 點 ， 是 近 期 少 見的 負 點 數 ； 短 期 入 市 的 投 資 者 亦 下 跌 3.79 個 百 分 點 至 2.92% ， 反 映 散 戶 對 後 市 持觀 望 態 度 。

資 金 或 留 港 至 農 曆 年

投 資 學 堂 ： 資 金 或 留 港 至 農 曆 年

今 日 這 篇 稿 真 難 寫 ！ 原 先 準 備 跟 大 家 一 談 兩 隻 國 企 股 ， 無 奈 昨 日 眼 見 此 兩 股 份 蠢 蠢 欲 動 ， 一 時 忍 不 住 趁 機 吸 納 了 ， 今 日 又 不 便 談 了 。
在 尚 無 頭 緒 地 尋 找 稿 件 內 容 之 際 ， 赫 然 看 到 金 管 局 第 5 度 入 市 ， 再 度 以 7.75 兌 1 美 元 的 強 方 兌 換 保 證 水 平 ， 沽 出 港 元 之 報 道 ， 正 好 拿 來 一 談 。
近 期 金 管 局 先 後 5 次 在 市 場 沽 出 港 元 ， 某 程 度 向 市 場 反 映 其 將 會 維 持 港 元 兌 美 元 在 7.85-7.75 區 內 的 措 施 ， 以 及 維 持 聯 系 率 的 決 心 。 至 於 國 際 大 炒 家 們 是 否 相 信 及 知 難 而 退 ， 則 是 另 一 回 事 。
綜觀 過 往 多 次 ， 當 資 金 大 量 流 入 ， 金 管 局 需 要 入 市 承 接 美 元 沽 盤 ， 並 沽 出 港 元 時 ， 港股 大 都 是 反 覆 上 升 ， 其 間 雖 然 偶 有 回 吐 ， 但 大 部 份 皆 是 有 驚 無 險 ， 港 股 調 整 後 又 再上 升 。
印 象 最 深 刻 的 是 ， 在 2003 年 12 月 期 間 ， 據 報 道 ， 當 時 金 管 局 曾 先 後 20 多 次 入 市 買 美 元 而 沽 港 元 。 隨 後 港 股 則 反 覆 升 至 2004 年 3 月 才 到 頂 回 落 。

中 行 估 值 6 行 最 低

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故 此 ， 參 考 過 往 資 金 大 量 湧 入 的 情 況 ， 筆 者 猜 測 短 期 港 股 即 使 有 調 整 ， 只 要 資 金 尚 未 流 走 ， 則 後 市 仍 會 反 覆 向 上 ， 調 整 實 乃 趁 低 吸 納 良 機 。
此外 筆 者 察 覺 ， 當 任 總 由 「 承 接 美 元 沽 盤 」 ， 改 為 任 總 須 承 接 「 港 元 沽 盤 」 時 ， 則 是資 金 由 流 入 轉 變 為 資 金 流 走 的 訊 號 ， 屆 時 大 家 便 須 小 心 了 ！ 記 得 類 似 情 況 在 2005 年 第 1 季 曾 出 現 ， 當 時 港 股 除 了 出 現 「 插 插 」 外 ， 之 後 大 市 牛 皮 悶 局 了 一 段 頗 長 時間 才 再 回 升 。 所 以 ， 當 任 總 要 承 接 港 元 沽 盤 時 ， 便 要 「 醒 目 」 點 了 。
順 帶 一 提 ， 過 往 資 金 大 多 是 在 第 4 季 開 始 流 入 港 股 ， 而 在 翌 年 第 1 季 悄 然 慢 慢 流 走 ， 尤 其 是 農 曆 年 假 期 前 後 。
大量 資 金 湧 入 ， 自 然 要 找 大 市 值 重 磅 股 「 落 腳 」 ， 昨 日 終 於 輪 到 中 行 （ 3988 ） 了 ，各 位 持 有 中 行 的 朋 友 可 謂 守 得 雲 開 了 ！ 昨 日 中 行 雖 然 再 創 新 高 ， 但 若 以 其 收 市 價 5.06 元 計 算 ， 則 其 估 值 仍 是 6 行 中 最 低 的 一 間 ， 是 最 抵 買 的 ！

高 位 大 成 交 非 吉 兆

中 行 2007 年 的 預 期 每 股 盈 利 大 約 為 0.23-0.28 元 ， 即 其 2007 年 PE 只 是 20 倍 餘 ， 相 對 其 餘 5 行 可 謂 偏 低 。
當然 「 平 貨 」 肯 定 唔 係 最 標 青 ， 以 中 行 為 例 ， 其 2007 年 預 期 每 股 盈 利 增 幅 大 約 為 25% ， ROE （ 股 東 回 報 ） 大 約 為 14.6% ， 兩 者 皆 是 6 行 中 較 低 的 ， 因 此 不 宜 以 招 行（ 3968 ） 及 交 行 （ 3328 ） 等 高 增 長 股 作 比 較 。
昨 日 中 行 的 交 投 高 達 79 億 多元 ， 綜 觀 過 往 多 次 ， 每 當 中 行 出 現 龐 大 單 日 成 交 ， 大 都 是 快 將 到 短 期 高 位 的 時 候 ，正 如 圖 中 的 A 、 B 、 C 數 點 所 示 ， 這 個 現 象 大 家 不 要 忽 視 ， 尤 其 是 當 大 成 交 之 後 ，跟 出 現 成 交 縮 減 的 時 候 。
作 者 譚 紹 興 為 證 監 會 持 牌 人 士
電 郵 ： mailto:ricky@rickytam.com

曾 淵 滄 專 欄 ： 不 離 場 的 兩 個 原 因

曾 淵 滄 專 欄 ： 不 離 場 的 兩 個 原 因

今 晚 ， 美 國 聯 邦 儲 備 局 將 會 公 佈 議 息 結 果 ， 一 般 預 期 會 減 0.25 厘 ， 或 減 0.5 厘 ， 如 果 減 0.25 厘 ， 是 正 常 預 期 ， 如 果 減 0.5 厘 ， 是 超 越 預 期 。 與 上 一 回 減 息 一 樣 ， 正 常 預 期 也 是 減 息 0.25 厘 ， 最 後 減 息 幅 度 達 0.5 厘 ， 導 致 美 國 股 市 急 升 ， 道 瓊 斯 指 數 破 14000 點 大 關 ， 帶 動 全 球 股 市 反 彈 。
當 然 ， 也 有 人 擔 心 減 息 能 不 能 救 美 國 或 已 經 下 滑 的 房 地 產 市 場 ， 因 為 美 國 地 產 發 展 商 手 上 仍 有 大 量 過 去 過 度 開 發 、 遺 留 在 手 上 的 房 屋 存 貨 ， 現 在 正 在 減 價 促 銷 ， 越 是 減 價 ， 價 格 跌 得 更 快 ， 更 沒 有 人 買 ， 持 有 這 種 看 法 的 人 包 括 聯 儲 局 前 主 席 格 林 斯 潘 。
現 在 ， 不 管 你 用 甚 麼 衡 量 工 具 來 衡 量 這 個 股 市 ， 我 們 都 可 以 說 現 在 的 的 確 確 已 進 入 泡 沫 時 代 ， 股 價 已 經 升 得 很 高 ， 是 隨 時 可 以 發 生 股 災 的 時 候 。
許 多 人 有 許 多 不 同 衡 量 股 市 的 方 法 ， 有 人 說 ， PE 已 經 太 高 了 ， 有 人 說 現 在 連 街 邊 的 擦 鞋 童 都 已 經 談 股 市 ， 茶 水 房 的 阿 嬸 也 談 股 市 ， 鄰 家 的 師 奶 整 日 泡 在 經 紀 行 … … 這 都 是 股 市 見 頂 的 徵 象 。

新 地 配 股 殺 傷 力 大

也 有 人 說 ， 現 在 連 股 神 畢 菲 特 也 賣 光 了 手 上 的 中 石 油 （ 857 ） 股 份 ， 美 國 鋁 業 賣 光 中 國 鋁 業 （ 2600 ） 的 股 份 ， 霸 菱 也 賣 光 剛 上 市 的 鼎 （ 1393 ） 股 票 ， 這 麼 多 大 基 金 賣 中 資 股 ， 說 明 他 們 都 認 為 中 資 股 股 價 已 經 見 頂 。 還 有 ， 美 股 在 上 一 回 減 息 後 ， 道 瓊 斯 指 數 曾 經 升 破 14000 點 ， 但 是 之 後 則 無 力 托 市 ， 道 瓊 斯 指 數 再 跌 ， 同 時 也 沒 能 力 再 創 新 高 。 可 是 ， 為 甚 麼 至 今 我 仍 不 退 出 股 市 ？
第 一 個 原 因 是 我 與 許 許 多 多 股 民 一 樣 ， 也 是 貪 心 的 ， 不 捨 得 離 場 ， 生 怕 離 場 之 後 股 價 再 升 。 第 二 個 原 因 是 ， 我 手 中 的 股 票 成 本 都 很 低 ， 其 中 多 隻 更 是 零 成 本 ， 我 已 經 在 過 去 賣 掉 小 部 份 ， 套 回 全 部 投 入 的 資 金 ， 手 上 的 股 票 是 不 需 要 成 本 。 零 成 本 的 持 股 心 情 與 高 價 追 貨 是 不 一 樣 的 ， 這 也 是 為 甚 麼 我 最 近 經 常 勸 過 去 4 年 仍 未 入 市 買 股 票 的 人 千 萬 不 好 在 現 階 段 入 市 買 股 。
新 地 （ 016 ） 配 股 的 殺 傷 力 的 確 很 大 ， 昨 日 亞 太 區 股 市 全 升 ， 只 有 港 股 跌 ， 新 地 收 市 價 146 元 ， 已 低 過 配 股 價 150.75 元 。 幾 乎 每 一 回 新 地 配 股 後 ， 股 價 都 會 下 跌 ， 而 且 低 過 配 股 價 。
作 者 為 城 市 大 學 MBA 課 程 主 任

陸 東 ： 港 股 將 跌 4000 點

估 值 昂 貴 　 北 水 效 應 勿 高 估
陸 東 ： 港 股 將 跌 4000 點

【 本 報 訊 】 港 股 連 升 四 日 後 終 於 斷 纜 ， 觀 望 聯 儲 局 今 日 凌 晨 議 息 ， 投 資 者 入 市 意 欲 審 慎 ， 指 收 報 31352.58 點 ， 跌 285.64 點 。 大 行 對 港 股 後 市 亦 偏 淡 ， 其 中 港 股 大 好 友 、 瑞 銀 策 略 員 陸 東 警 告 ， 大 市 現 時 處 於 極 昂 貴 水 平 ， 未 來 有 機 會 大 調 整 ， 回 吐 幅 度 達 3000 至 4000 點 。 　 記 者 ： 黃 武 榮

摩 根 士 丹 利 亦 指 出 ， 外 國 投 資 者 對 現 時 高 估 值 的 港 股 感 到 不 安 ， 短 期 內 不 會 增 持 。 本 港 時 間 昨 晚 11 時 ， 控 （ 005 ） 及 中 移 動 （ 941 ） 在 美 國 預 託 證 券 （ ADR ） 分 別 折 算 153.1 元 及 158.6 元 ， 較 港 收 市 齊 高 1.6 元 。
近 年 睇 市 神 準 而 聲 名 大 噪 的 陸 東 ， 昨 發 表 「 容 易 受 傷 的 港 股 」 （ A expensive market is a vulnerable market ） 為 題 的 報 告 ， 指 無 論 以 預 測 市 盈 率 、 市 賬 率 及 股 息 率 三 大 估 值 因 素 計 算 ， 皆 高 於 歷 史 平 均 一 個 標 準 差 （ standard deviation ） ， 港 股 屬 昂 貴 水 平 ， 尤 其 連 早 前 落 後 的 長 實 （ 001 ） 、 和 黃 （ 013 ） 、 太 古 （ 019 ） 等 落 後 藍 籌 亦 大 幅 追 上 ， 現 時 港 股 甚 難 發 掘 估 值 合 理 及 心 水 股 。

大 摩 ： 外 資 短 期 不 增 持

陸 東 續 稱 ， 雖 然 現 時 股 市 由 資 金 市 推 動 ， 惟 以 該 行 最 樂 觀 估 計 ， 即 使 有 7000 億 元 北 水 熱 錢 流 入 港 股 ， 亦 僅 佔 港 股 現 時 總 市 值 3.05% ， 因 此 投 資 者 不 應 高 估 資 金 自 由 行 的 利 好 效 應 ， 對 港 股 盲 目 樂 觀 ， 他 認 為 港 股 現 估 值 已 超 出 基 本 因 素 。 他 預 期 ， 極 度 昂 貴 的 港 股 ， 變 相 極 度 容 易 受 傷 ， 可 見 將 來 有 機 會 調 整 20 至 25% ， 即 約 3000 至 4000 點 （ 由 8 月 中 低 位 20000 點 升 至 周 中 高 位 32000 ， 調 整 三 分 一 ） 。 惟 他 仍 維 持 明 年 指 28000 目 標 不 變 。
大 摩 亦 對 美 國 投 資 者 進 行 調 查 ， 發 現 外 資 對 港 股 處 於 兩 難 ， 一 來 估 值 太 高 難 以 增 持 ， 惟 資 金 太 多 則 令 其 難 以 減 持 ， 故 此 對 港 股 評 級 中 性 。 信 誠 證 券 聯 席 董 事 連 敬 涵 指 出 ， 一 旦 美 國 意 外 不 減 息 ， 港 股 將 回 調 至 三 萬 點 ； 而 即 使 減 息 ， 港 股 現 價 已 全 面 反 映 此 因 素 ， 周 內 只 會 大 回 小 漲 。

港 股 跌 285 點 　 中 行 發 威

總 結 10 月 份 ， 港 股 累 升 4210 點 ， 點 數 計 為 歷 來 單 月 最 大 升 幅 。 主 板 成 交 昨 縮 減 至 1548 億 元 ， 中 國 銀 行 （ 3988 ） 以 80 億 元 交 投 成 為 最 活 躍 股 份 。 中 行 昨 突 破 5 元 ， 收 報 5.06 元 ， 升 2.64% ， 最 後 1 分 鐘 更 出 現 逾 十 宗 百 萬 股 成 交 ， 相 關 窩 輪 交 投 亦 達 74 億 元 。 該 行 昨 獲 多 間 大 行 調 高 目 標 價 ， 其 中 美 林 睇 6.25 元 最 樂 觀 ， 主 要 是 其 股 價 落 後 同 儕 。
業 界 相 信 ， 年 底 前 由 中 行 負 責 的 資 金 自 由 行 可 望 落 實 ， 有 利 該 股 續 追 落 後 。 中 信 嘉 華 銀 行 高 級 副 總 裁 廖 群 表 示 ， 港 股 直 通 車 細 節 未 準 備 好 ， 所 以 未 能 開 通 ， 但 預 期 年 底 前 可 推 出 。
中 移 動 （ 941 ） 跌 1 元 至 157 元 ， 該 行 獲 花 旗 唱 好 ， 目 標 價 大 幅 調 高 至 196 元 ， 相 當 於 明 年 26 倍 市 盈 率 。 花 旗 指 中 移 動 受 惠 A 股 回 歸 概 念 ， 以 及 人 民 幣 升 值 ， 可 較 紅 籌 股 享 有 兩 成 溢 價 。
資 源 股 全 線 下 挫 ， 鞍 鋼 （ 347 ） 上 季 少 賺 18% 及 油 金 價 回 軟 ， 拖 累 同 業 下 跌 ， 亦 令 H 股 指 數 昨 曾 失 守 二 萬 ， 收 市 報 20081 點 ， 下 跌 318 點 或 1.56% 。

瑞 銀 陸 東 近 年 測 市 戰 績 彪 炳

發 表 日 期 ： 10 月 10 日
預 測 大 市 ： 港 股 偏 貴 ， 惟 傳 統 藍 籌 長 實 、 和 黃 、 九 倉 及 太 古 現 價 及 估 值 仍 吸 引
成 績 ： 推 薦 股 份 本 月 跑 贏 大 市 ， 升 幅 介 乎 16% 至 21%

發 表 日 期 ： 9 月 24 日
預 測 大 市 ： 明 年 港 股 最 保 守 見 二 萬 八 、 最 樂 觀 三 萬 五
成 績 ： 當 時 指 26551 點 ， 不 足 半 個 月 ， 明 年 目 標 已 到 位

發 表 日 期 ： 8 月 7 日
預 測 大 市 ： 估 計 指 快 見 底 ， 初 步 支 持 21800
成 績 ： 受 美 國 次 按 困 擾 ， 港 股 急 跌 ， 奇 日 反 彈 千 點 後 重 拾 升 勢

發 表 日 期 ： 3 月 5 日
預 測 大 市 ： 「 777 」 跌 市 後 ， 指 調 整 近 完 成 ， 全 年 目 標 23000
成 績 ： 港 股 隨 即 完 成 調 整 ， 展 升 浪

發 表 日 期 ： 2 月 13 日
預 測 大 市 ： 指 資 金 流 走 ， 港 股 短 期 或 調 整 至 15000 點
成 績 ： 港 股 及 後 由 二 萬 一 急 跌 至 3 月 上 旬 18600 點

發 表 日 期 ： 去 年 11 月 4 日
預 測 大 市 ： 估 計 指 今 年 最 保 守 見 21700 ， 為 市 場 最 樂 觀 預 測
成 績 ： 當 時 指 僅 升 破 萬 八 點 ， 三 個 月 後 指 已 升 抵 二 萬 一

資 源 股 顯 著 回 吐

鞍 鋼 （ 347 ）
昨 收 報 （ 元 ） ： 28.15 　 跌 幅 （ % ） ： 6.17

中 油 （ 135 ）
昨 收 報 （ 元 ） ： 6.25 　 跌 幅 （ % ） ： 5.30

中 海 油 （ 883 ）
昨 收 報 （ 元 ） ： 16.16 　 跌 幅 （ % ） ： 4.49

鼎 （ 1393 ）
昨 收 報 （ 元 ） ： 11.56 　 跌 幅 （ % ） ： 4.46

江 銅 （ 358 ）
昨 收 報 （ 元 ） ： 27.00 　 跌 幅 （ % ） ： 4.26

神 華 （ 1088 ）
昨 收 報 （ 元 ） ： 49.15 　 跌 幅 （ % ） ： 3.91

中 煤 （ 1898 ）
昨 收 報 （ 元 ） ： 25.85 　 跌 幅 （ % ） ： 3.36

紫 金 （ 2899 ）
昨 收 報 （ 元 ） ： 13.30 　 跌 幅 （ % ） ： 3.34

工行(1398.HK)升2.5%﹐荷銀目標達8.7港元

市場快訊﹕工行(1398.HK)升2.5%﹐荷銀目標達8.7港元 (道瓊斯新聞)

日期: 2007/10/30 15:26

摘要: 1425（道瓊斯）--工商銀行(1398.HK)午後升2.5%﹐報7.44港元﹔成交增至4.21億股﹐相對昨 天全日6.22億。荷銀將工行目標價由7.9港元﹐調高至8.7港元﹐並維持買入評級﹐以反映未 來淨息差續有擴大空間﹐以及資金成本穩定等因素﹔又指﹐工行持續將存款轉移至投資產品 或年期較短的債券﹐日後重新定價時﹐將有助保持資金成本繼續平穩﹐並成為盈利增長點。 荷銀的目標暫為市場上最高。（道瓊斯通訊社/香港記者 伍宗仁）

曾 淵 滄 專 欄 ： 迎 接 牛 市 最 瘋 狂 時 刻

曾 淵 滄 專 欄 ： 迎 接 牛 市 最 瘋 狂 時 刻

本 月 22 日 ， 指 一 日 急 瀉 1000 點 ， 有 人 說 後 市 看 28000 點 ， 有 人 說 看 25000 點 ， 就 是 沒 有 人 能 猜 到 ， 指 竟 然 破 30000 點 大 關 。 不 久 前 四 叔 說 指 破 3 萬 點 他 就 會 分 批 減 持 ， 但 是 ， 上 個 星 期 五 指 破 3 萬 點 後 ， 四 叔 又 突 然 改 變 看 法 ， 說 聖 誕 節 後 會 見 33000 點 。 目 前 指 離 33000 點 不 足 1 成 ， 四 叔 也 許 是 太 謹 慎 了 ， 還 是 賭 王 豪 爽 ， 賭 王 說 指 會 見 4 萬 點 。

猜 指 意 義 不 大

現 在 去 猜 指 會 見 多 少 點 是 沒 有 任 何 意 義 的 ， 像 四 叔 之 前 說 指 見 3 萬 點 後 他 會 減 持 ， 也 就 是 他 認 為 3 萬 點 指 會 見 頂 。 四 叔 已 經 是 香 港 的 股 神 ， 人 氣 還 高 過 「 沽 早 了 中 石 油 （ 857 ） 」 的 世 界 股 神 畢 菲 特 ， 結 果 是 ， 四 叔 的 言 論 影 響 了 不 少 股 民 。 指 在 過 去 數 周 幾 度 衝 3 萬 點 不 成 功 ， 每 一 次 很 接 近 3 萬 點 時 ， 就 有 不 少 小 股 民 沽 貨 離 場 ， 結 果 非 常 後 悔 。
牛 市 最 後 一 期 ， 股 價 一 定 是 以 火 箭 升 天 的 速 度 飛 升 ， 這 時 候 最 大 的 危 機 是 沽 早 了 再 入 市 追 。 往 往 ， 你 沽 了 之 後 ， 股 價 再 升 ， 而 且 是 裂 口 飛 升 ， 你 在 後 悔 沽 早 了 之 後 再 追 ， 卻 往 往 得 多 付 兩 成 以 上 的 錢 才 能 追 回 原 來 的 股 數 ， 投 入 股 市 的 資 金 就 越 來 越 多 。 最 終 身 邊 的 現 金 全 部 投 入 股 市 後 ， 股 災 來 了 ， 股 災 來 了 你 卻 再 也 沒 有 錢 趁 低 入 市 ， 這 是 最 糟 糕 的 事 。

藍 籌 股 估 值 相 對 吸 引

大 市 已 經 從 炒 Ｈ 股 轉 到 炒 傳 統 大 藍 籌 股 ， 上 星 期 四 是 第 一 天 ， 星 期 五 是 第 二 天 ， 這 只 是 一 個 開 始 ， 相 信 傳 統 大 藍 籌 股 還 有 巨 大 的 升 幅 正 等 我 們 。 以 前 ， 當 QDII 計 劃 剛 剛 推 出 時 ， 我 已 經 反 覆 建 議 大 家 多 多 少 少 也 得 買 些 傳 統 大 藍 籌 股 ， 因 為 QDII 畢 竟 是 基 金 ， 內 地 基 金 經 理 與 世 界 各 地 的 基 金 經 理 一 樣 ， 都 喜 歡 藍 籌 股 ， 已 打 入 指 成 份 股 的 Ｈ 股 固 然 是 熱 捧 對 象 ， 藍 籌 股 也 一 定 會 吸 引 他 們 。 現 在 ， Ｈ 股 PE 多 已 達 到 40 倍 ， 相 對 藍 籌 股 不 足 20 倍 的 PE 肯 定 會 吸 引 QDII 的 資 金 追 捧 。 上 星 期 港 元 兌 美 元 兩 度 升 至 7.75 的 上 限 ， 這 是 自 05 年 5 月 推 出 聯 繫 率 改 善 措 施 以 來 的 第 一 次 ， 這 說 明 大 量 資 金 正 進 入 香 港 ， 現 在 是 我 們 迎 接 牛 市 最 瘋 狂 的 時 刻 。
作 者 為 城 市 大 學 MBA 課 程 主 任

收 購 南 非 銀 行 工 行 大 步 走 出 去

點 股 壇 ： 收 購 南 非 銀 行 工 行 大 步 走 出 去

工 商 銀 行 （ 1398 ） 走 出 去 ， 寫 下 內 地 商 業 銀 行 最 大 宗 海 外 收 購 的 紀 錄 ， 耗 資 423 億 港 元 收 購 南 非 最 大 的 銀 行 ─ ─ 標 準 銀 行 股 權 20% ， 並 成 為 單 一 大 股 東 ， 是 工 行 上 市 後 ， 今 年 內 第 三 項 收 購 。

收 購 PE 低 回 報 高

標 準 銀 行 於 約 翰 內 斯 堡 上 市 ， 今 年 6 月 總 資 產 12551 億 港 元 ， 最 近 市 值 1699 億 元 ， 06 年 盈 利 144.32 億 港 元 ， 以 往 績 計 ， 收 購 PE 14.66 倍 ， 平 均 股 本 回 報 率 為 25.5% ， 經 營 各 類 銀 行 業 務 ， 分 行 逾 千 家 ， 遍 佈 非 洲 18 個 國 家 及 歐 洲 、 美 洲 及 亞 洲 ， 工 行 可 委 任 兩 名 非 執 行 董 事 ， 包 括 副 董 事 長 及 出 任 董 事 會 專 門 委 員 會 職 務 ， 雙 方 將 成 為 優 先 合 作 夥 伴 ， 期 望 長 期 互 惠 ， 配 合 工 銀 進 入 全 球 新 興 市 場 的 策 略 。
工 行 第 一 季 貸 款 增 長 13.3% ， 受 宏 觀 調 控 影 響 ， 上 半 年 增 長 降 至 7.8% ， 首 三 季 增 11.4% ， 增 長 已 因 國 策 而 作 出 調 整 ， 而 息 差 的 上 升 ， 第 三 季 淨 利 息 收 入 增 加 36.8% ， 高 於 上 半 年 的 33.4% ， 或 三 季 平 均 增 長 34.6% ， 手 續 費 及 佣 金 淨 收 入 第 三 季 更 增 135% （ 上 半 年 增 89% ） ， 營 業 費 用 增 17.7% （ 成 本 收 入 比 為 31.26% ） ， 資 產 減 值 損 失 增 6.7% （ 不 良 貸 款 比 率 為 3.06% ， 撥 備 覆 蓋 率 88.12% ） ， 儘 管 為 美 國 次 級 房 貸 債 券 作 準 備 4.29 億 元 人 民 幣 （ 下 同 ） ， 而 第 三 季 稅 項 特 高 至 31.3% （ 上 半 年 29.37% ） ， 但 股 東 應 佔 利 潤 仍 增 75.6% 至 224.63 億 元 ， 首 三 季 共 為 634.99 億 元 ， 較 上 年 同 期 增 長 64.3% 。

非 利 息 收 入 大 增

貸 款 增 長 受 限 ， 存 款 則 增 15% ， 除 靈 活 地 運 用 資 金 以 提 升 息 差 及 淨 利 息 收 益 率 外 ， 發 展 非 利 息 收 入 已 成 為 內 地 銀 行 的 主 要 課 題 ， 市 場 亦 配 合 ， 金 融 市 場 活 躍 ， 股 市 旺 盛 ， 理 財 業 務 收 入 激 增 ， 非 利 息 收 入 佔 總 收 入 比 重 已 由 去 年 同 期 的 9.1% 升 至 13.2% ， 即 較 去 年 同 期 增 加 124.2 億 元 之 多 ， 此 類 收 益 風 險 相 對 較 低 ， 對 業 績 有 利 。
工 行 是 全 國 最 大 商 業 銀 行 ， 客 戶 包 羅 各 大 型 企 業 ， 貸 款 又 要 配 合 國 策 ， 而 且 體 積 龐 大 ， 增 長 較 為 困 難 ， 必 須 在 經 營 策 略 方 面 較 為 靈 活 ， 理 財 產 品 是 其 一 ， 最 近 又 推 出 QDII 產 品 ， 亦 已 獲 批 准 成 立 金 融 租 賃 公 司 ， 早 前 收 購 的 印 尼 銀 行 以 及 正 在 收 購 的 澳 門 誠 興 銀 行 ， 均 為 發 展 策 略 ， 而 收 購 南 非 標 準 銀 行 股 權 20% ， 是 大 步 走 出 去 的 決 定 ， 是 躋 身 國 際 銀 行 行 列 的 步 驟 ， 雖 則 標 準 銀 行 的 貢 獻 只 佔 3% 左 右 ， 而 PE 低 回 報 高 ， 對 長 遠 有 利 ， 如 能 開 展 其 他 國 際 業 務 ， 更 利 前 景 。
工 行 現 價 7.16 元 ， 預 期 PE 26.5 倍 ， P/B 4.44 倍 ， 以 目 前 市 道 看 ， 仍 在 合 理 水 平 ， 可 持 中 長 線 謀 求 增 值 。

復星(0656.HK)跌3.5%﹔美林予沽售評級

市場快訊﹕復星(0656.HK)跌3.5%﹔美林予沽售評級 (道瓊斯新聞)
日期: 2007/10/22 14:54
摘要:
1454 DJ 復星(0656.HK)跌3.5%﹔美林予復星沽售評級﹐合理價8.7港元。
1454（道瓊斯）--復星國際(0656.HK)跌3.5%﹐報10.86港元﹔表現遜於大市﹐並未理會旗下
A股附屬發出盈利預增。復星持股49%的A股上海復星醫藥(集團)預計﹐今年首9個月實現淨利
潤增長逾50%﹐主要是期內投資的國藥控股的業績高速增長所致。但美林只給予復星沽售評級
﹐合理價僅得8.7港元（較現價下跌空間近兩成）﹔指復星作為中國最大的民營綜合企業﹐業
務遍及鋼鐵﹑地產﹑醫療﹑零售及金融等行業﹐但卻缺乏專注﹐盈利前景亦因各行業的週期
性波動而不穩定。（道瓊斯通訊社/香港記者 伍宗仁）
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新 鑫 、 波 司 登 今 招 股

新 鑫 、 波 司 登 今 招 股 證 券 界 ： 金 屬 股 熱 　 主 力 抽 新 鑫
SOHO 中 國 （ 410 ） 及 奧 園 （ 3883 ） 今 日 截 止 認 購 ， 但 已 有 兩 隻 新 股 即 日 接 力 登 場 ， 中 國 第 二 大 電 解 鎳 生 產 商 新 疆 新 鑫 礦 業 （ 3833 ） ， 以 及 中 國 羽 絨 服 龍 頭 股 波 司 登 國 際 （ 3998 ） 今 日 開 始 公 開 招 股 。 在 目 前 股 市 投 機 炒 味 極 濃 之 下 ， 證 券 界 認 為 ， 資 金 不 多 的 散 戶 ， 仍 以 主 力 抽 資 源 股 新 鑫 為 佳 ， 因 獲 利 空 間 較 大 。
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【 本 報 訊 】 波 司 登 則 有 兩 大 美 資 行 高 盛 及 摩 根 士 丹 利 出 任 上 市 保 薦 人 ， 國 際 配 售 亦 已 錄 得 超 購 逾 10 倍 。 而 奧 園 的 國 際 配 售 則 超 額 逾 60 倍 。 至 於 遠 洋 地 產 （ 3377 ） ， 昨 宣 佈 以 上 限 7.7 元 定 價 ， 並 獲 206 倍 超 額 認 購 ， 凍 資 2472 億 元 ， 剛 好 打 入 十 大 凍 資 榜 。
遠 洋 地 產 凍 資 2472 億

由 於 中 國 最 大 及 全 球 排 名 第 五 的 鎳 公 司 金 川 集 團 曾 表 示 ， 08 年 後 才 會 上 市 ， 故 現 時 可 供 參 考 的 ， 只 有 與 新 鑫 規 模 相 若 的 滬 A 股 吉 恩 鎳 業 ， 該 股 昨 受 金 川 宣 佈 本 月 第 三 度 上 調 電 解 鎳 價 格 消 息 刺 激 ， 股 價 創 出 新 高 ， 成 為 內 地 紅 底 股 ， 收 報 100.5 元 （ 人 民 幣 ． 下 同 ） ， 07 年 市 盈 率 達 38.29 倍 。 在 內 地 具 有 定 價 能 力 的 金 川 ， 在 6 月 1 日 開 始 掉 頭 不 斷 將 鎳 價 下 調 ， 到 8 月 底 電 解 鎳 跌 至 每 噸 23.16 萬 元 ， 累 積 跌 近 43% ； 然 而 9 月 初 至 今 ， 金 川 三 度 上 調 電 解 鎳 價 ， 昨 達 到 每 噸 25.96 萬 元 ， 較 低 價 回 升 12.1% 。 不 過 ， 相 較 新 鑫 首 季 平 均 售 價 29.79 萬 元 ， 上 述 價 格 依 然 低 12.8% ， 故 新 鑫 雖 然 在 招 股 書 內 預 測 ， 上 半 年 盈 利 不 少 於 4.66 億 元 ， 超 出 06 年 全 年 盈 利 2200 萬 元 ， 然 而 除 非 第 4 季 鎳 價 能 回 升 至 第 2 季 水 平 ， 否 則 沒 有 做 期 貨 對 的 新 鑫 ， 下 半 年 業 績 肯 定 不 及 上 半 年 。 該 公 司 未 有 為 全 年 盈 利 作 預 測 。
鎳 價 回 升 慢 　 不 利 新 鑫 業 績
新 鑫 精 煉 能 力 於 07 至 09 年 將 逐 步 提 高 ， 由 去 年 的 3365 噸 增 至 1 萬 噸 ， 但 採 礦 及 冶 煉 能 力 ， 在 未 來 年 半 只 會 維 持 去 年 的 1000 噸 及 3700 噸 水 平 ； 該 公 司 董 事 長 袁 澤 承 認 ， 此 舉 將 令 向 外 採 購 鎳 精 粉 數 量 增 加 ， 鎳 、 銅 的 資 源 自 供 率 會 分 別 由 去 年 底 的 81% 及 95% ， 下 降 至 70% 水 平 ， 但 公 司 會 增 加 高 含 量 鎳 礦 的 開 採 ， 以 及 收 購 成 熟 的 礦 ， 希 望 盡 快 將 自 供 率 回 復 至 八 成 以 上 。 由 於 上 市 集 資 額 足 夠 未 來 幾 年 之 用 ， 新 鑫 未 有 計 劃 回 歸 A 股 。 時 富 證 券 董 事 關 百 良 稱 ， 連 同 本 周 二 開 始 招 股 的 中 國 動 向 （ 3818 ） ， 同 期 三 隻 新 股 中 ， 以 新 鑫 最 具 投 機 值 博 率 ， 因 波 司 登 集 資 規 模 較 大 ， 加 上 全 球 暖 冬 天 氣 持 續 下 ， 其 盈 利 高 增 長 期 已 過 ， 即 使 羽 絨 服 時 裝 化 ， 並 有 兩 大 美 資 行 助 陣 ， 首 日 升 幅 仍 難 及 金 屬 股 。 不 過 ， 波 司 登 執 行 董 事 兼 副 總 裁 梅 冬 並 不 同 意 盈 利 高 增 長 期 已 過 的 講 法 ， 指 今 年 新 款 的 羽 絨 服 因 更 趨 時 裝 化 ， 售 價 較 去 年 有 所 提 高 ， 雖 然 去 年 暖 冬 的 第 三 方 經 銷 商 退 貨 率 提 高 至 19.9% ， 即 賣 5 件 回 1 件 ， 令 製 成 品 存 貨 大 增 1.85 倍 至 近 12 億 元 ， 並 須 作 出 2.57 億 元 減 值 準 備 ， 然 而 至 今 已 清 理 五 至 六 成 存 貨 ， 有 信 心 今 年 毛 利 率 可 由 去 年 的 35.3% 有 所 回 升 。
新 股 招 股 時 間 表

新 股 上 市 備 忘

投 資 學 堂 ： 政 府 入 市 因 購 併 潮 ？

投 資 學 堂 ： 政 府 入 市 因 購 併 潮 ？

俗 語 有 云 ： 「 同 人 唔 同 命 ！ 」 ， 甚 至 連 股 票 交 易 所 也 有 類 似 情 況 ， 正 如 近 期 港 交 所 （ 388 ） 不 斷 飆 升 屢 創 新 高 ， 上 周 更 進 一 步 升 破 200 元 大 關 。 根 據 Reuters 的 資 料 ， 截 至 上 周 四 全 球 最 大 市 值 的 交 易 所 為 Chicago Mercentile Exchange （ 市 值 303 億 美 元 ） ， 而 第 二 位 則 為 港 交 所 。 但 在 上 周 五 港 交 所 進 一 步 飆 升 ， 相 信 它 快 將 成 為 全 球 市 值 最 大 的 交 易 所 ！ 港 交 所 持 續 上 升 ， 但 另 一 邊 廂 紐 約 交 易 所 則 極 為 不 同 ， NYSE 及 自 年 初 升 至 112 美 元 高 位 後 ， 便 持 續 偏 軟 ， 股 價 一 直 跌 、 跌 、 跌 ！ 上 月 更 一 度 跌 至 64.26 美 元 之 52 周 低 位 ， 而 筆 者 原 本 打 算 待 NYSE 的 股 價 再 「 插 、 插 」 後 ， 便 可 慢 慢 趁 低 吸 納 。 豈 料 上 周 美 國 的 另 一 交 易 所 Nasdaq 與 Dubai International Financial Exchange 的 控 股 公 司 Borse Dubai 將 會 達 成 一 個 頗 複 雜 的 交 易 後 ， 據 報 道 它 們 將 會 組 成 一 個 連 繫 美 國 、 歐 洲 、 中 東 及 亞 洲 的 交 易 所 集 團 ， 因 而 令 全 球 多 個 交 易 所 的 股 價 回 升 ， 間 接 破 壞 了 筆 者 買 「 平 貨 」 的 機 會 ！
自 Nasdaq 與 Dubai 達 成 協 議 的 消 息 公 佈 後 ， 美 國 政 界 也 頗 為 關 注 ， 因 為 該 交 易 所 集 團 將 會 影 響 到 紐 約 金 融 中 心 的 地 位 ！ 此 外 ， 由 於 它 們 的 合 作 ， 將 會 對 全 球 其 他 交 易 所 構 成 威 脅 ， 進 一 步 加 劇 相 互 間 的 競 爭 。 不 知 港 府 會 否 因 而 進 一 步 增 持 增 交 所 的 股 份 ？ 同 時 ， 上 周 五 港 交 所 的 股 價 進 一 步 突 破 200 元 大 關 ， 會 否 又 是 港 府 的 「 傑 作 」 ？ 此 外 ， 全 球 交 易 所 的 收 購 合 併 潮 ， 會 否 才 是 曾 司 長 吸 納 港 交 所 股 份 的 真 正 動 機 ？ 謎 ！

港 交 所 貴 在 政 府 買 貨

上 周 港 股 一 連 3 日 ， 每 日 的 交 投 量 也 逾 1100 多 億 元 ， 再 加 上 多 隻 新 股 亦 在 第 4 季 趕 「 尾 班 車 」 上 市 集 資 ， 港 交 所 的 收 入 自 然 「 豬 籠 入 水 」 ， 但 若 無 政 府 可 能 繼 續 增 持 的 因 素 ， 相 信 港 交 所 應 不 容 易 支 持 如 此 高 昂 的 估 值 ！
最 後 ， 隨 越 來 越 多 公 司 批 股 及 新 股 上 市 集 資 等 因 素 下 ， 相 信 最 終 亦 會 阻 礙 港 股 的 升 幅 ， 尤 其 是 在 10 月 股 災 高 期 ， 港 股 可 能 更 為 波 動 ， 故 本 周 略 為 減 磅 亦 不 失 為 持 盈 保 泰 之 道 ！
作 者 譚 紹 興 為 證 監 會 持 牌 人 士